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行情回顧：5月連粕隨外盤呈沖高回落趨勢。USDA5月供需報告利多不及預期，同時新作美豆播種率處于歷史同期高位，外盤在觸及1667美分/蒲后開始回調，連粕隨外盤從3800回調近300點。
基本面分析：國內供給方面，海關總署數據，今年1-4月我國累計進口大豆到港2862.7萬噸，同比增加16.8%。今年巴西大豆豐產，產量在1.36億噸左右，4月巴西大豆出口量1738萬噸，創單月歷史新高，5月出口量有望維持在1500萬噸以上。根據船期，預計國內5-7月進口大豆月均到港均在1000萬噸左右，目前現貨供給壓力較大，油廠開機率處于高位，國內進口大豆及油廠豆粕處于季節性累庫階段。國內需求方面，農業農村部數據顯示，4月能繁母豬存欄量環比增長1.1%，連續19個月增長，同比增長23.0%，相當于2017年年末的97.6%。生豬存欄量方面，目前已經基本接近正常年份水平。不過去年部分地區疫情反彈，導致小體重豬和母豬提前出欄，涌益咨詢數據，今年1、2月份能繁母豬存欄環比下降，3月開始母豬存欄轉為環比增長。預計豆粕整體需求短期變化有限，還需密切關注雨季過后疫情對南方養殖區的影響。
后市展望：受有利天氣和種植利潤推動，今年新作美國大豆種植進度明顯偏快。短期暫無新利多因素提振，CBOT大豆回調至1500一線震蕩。不過考慮今年新作美豆供需仍偏緊，庫存消費比已降至歷史低位，天氣敏感度增加，同時部分產區干旱程度較往年同期嚴重，雖不影響種植，但若持續至生長期，料影響單產，短期外盤盤面仍存較強支撐。國內方面，由于近期到港增加，油廠開機率上升，現貨壓力較大，連粕隨外盤偏弱調整，預計3400-3500區間支撐較強，重點關注6月底種植面積報告對盤面指引。
一、行情回顧
5月連粕隨外盤呈沖高回落趨勢。USDA5月供需報告利多不及預期，同時新作美豆播種率處于歷史同期高位，外盤在觸及1667美分/蒲后開始回調，連粕隨外盤從3800回調近300點。截至5月28日收盤，M2109報收3532元/噸，月收漲-1.20%。
圖1 豆粕主力合約走勢
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖2 美豆走勢及CFTC基金持倉
數據來源：Wind、國都期貨研究所
二、基本面分析
（一）國內供需
國內供給方面，海關總署數據，今年1-4月我國累計進口大豆到港2862.7萬噸，同比增加16.8%。今年巴西大豆豐產，產量在1.36億噸左右，4月巴西大豆出口量1738萬噸，創單月歷史新高，5月出口量有望維持在1500萬噸以上。根據船期，預計國內5-7月進口大豆月均到港均在1000萬噸左右，目前現貨供給壓力較大，油廠開機率處于高位，國內進口大豆及油廠豆粕處于季節性累庫階段。
國內需求方面，農業農村部數據顯示，4月能繁母豬存欄量環比增長1.1%，連續19個月增長，同比增長23.0%，相當于2017年年末的97.6%。生豬存欄量方面，目前已經基本接近正常年份水平。不過去年部分地區疫情反彈，導致小體重豬和母豬提前出欄，涌益咨詢數據，今年1、2月份能繁母豬存欄環比下降，3月開始母豬存欄轉為環比增長。預計豆粕整體需求短期變化有限，還需密切關注雨季過后疫情對南方養殖區的影響。
圖3 進口大豆到港量
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖4 大豆月度壓榨量
數據來源：天下糧倉、國都期貨研究所
圖5 生豬存欄同比及環比變化
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖6 能繁母豬存欄同比及環比變化
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖7 生豬養殖利潤
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖8 在產蛋雞存欄
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖9 育雛雞補欄
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖10 蛋雞養殖利潤
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖11 國內大豆庫存量
數據來源：Wind、國都期貨研究所
圖12 國內豆粕庫存量
數據來源：Wind、國都期貨研究所
（二）美國產區天氣
USDA作物生長周報顯示，截至5月23日當周，美國大豆種植率75%，預期80%，去年同期63%，五年均值54%。出苗率41%，去年同期3%，五年均值25%。受有利天氣和種植利潤刺激，今年新作美豆種植進度遠高于去年同期和五年均值，僅次于2012年同期，預計最終種植面積大概率較3月種植意向的8760萬英畝有所增加，需重點關注6月底的種植面積報告。
今年新作美豆供需偏緊，天氣敏感度增加。目前種植進入尾聲，6月市場關注重點為美豆產區的干旱情況。今年美國整體干旱程度較為嚴重，目前存在干旱的美豆產區包括北達科他州、南達科他州、愛荷華州和明尼蘇達州，特別是北達科他州存在嚴重干旱情況，雖不影響種植，但若持續至生長期，料影響單產，不排除后期天氣炒作可能，重點關注。
圖13 未來15天美國大豆主產區降雨量
數據來源：World Ag Weather、國都期貨研究所
圖14 美國干旱狀況
數據來源：NOAA、國都期貨研究所
三、后市展望
受有利天氣和種植利潤推動，今年新作美國大豆種植進度明顯偏快。短期暫無新利多因素提振，CBOT大豆回調至1500一線震蕩。不過考慮今年新作美豆供需仍偏緊，庫存消費比已降至歷史低位，天氣敏感度增加，同時部分產區干旱程度較往年同期嚴重，雖不影響種植，但若持續至生長期，料影響單產，短期外盤盤面仍存較強支撐。國內方面，由于近期到港增加，油廠開機率上升，現貨壓力較大，連粕隨外盤偏弱調整，預計3400-3500區間支撐較強，重點關注6月底種植面積報告對盤面指引。
